注：1. 上述债券仅包括由联合资信评级且到评级时点尚处于存续期的债券；2. 上述债券余额系到2022年3月末

　　盯梢期内，株洲飞鹿高新资料技能股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内首家轨道交通涂料职业的上市公司，其产品品种彻底，客户质量较高，自主研制才能较强并具有必定的工业链优势。公司高分子范畴客户首要为国有大型轨道交通配备制作企业及轨道交通工程施工运营企业，客户质量较高；公司拓宽民建商场事务，与大型国有地产公司协作，在手订单相对足够；在建产能接连竣工投产，民建商场防水卷材类订单实行才能增强。2021年，公司股东大会经过了授权董事会以简易程序向特定方针发行股票的抉择，有助于公司本钱结构与债款结构改进。2021年，公司权益规划有所添加，下流客户质量仍较高。一起，联合资信点评股份有限公司（以下简称“联合资信”）也重视到原资料上涨必定程度加剧了公司本钱操控压力，期间费用操控才能有待前进，债款规划添加较快等要素对公司信誉水平或许带来的晦气影响。

　　归纳点评，联合资信承认坚持公司主体长时刻信誉等级为A+，坚持“飞鹿转债”的信誉等级为A+，评级展望为安稳。

　　1. 公司产品品种彻底，自主研制才能强。公司具有高端配备用水性涂料、水性树脂技能等关键技能，到 2021年底，公司具有创造专利56项，现已受理经过的创造专项20项，参加职业规范12项，中心技能18项；5项技能经过省部级科技成果鉴定，7项产品经过CRCC认证。2021年，公司首要产品防腐涂料与防水卷材产品收入同比添加。

　　公司高分子范畴客户首要为国有大型轨道交通配备制作企业及轨道交通工程施工运营企业，客户质量较高；公司民建商场与大型国有地产公司协作，在手订单相对足够；在建产能接连竣工投产，民建商场防水卷材类订单实行才能增强；2021年，公司股东大会经过了授权董事会以简易程序向特定方针发行股票的抉择，有助于公司本钱结构与债款结构改进 +2 2. 公司客户质量仍较高。在高分子资料范畴，公司客户以大型央企及职业龙头企业为主，首要客户会集于我国国家铁路集团有限公司下各路局的机车段及车辆段和建造公司、我国中车股份有限公司旗下各主机厂、我国铁建出资集团有限公司或中铁出资集团有限公司各建造公司、中铁高新工业股份有限公司、中建科工集团有限公司、株洲天桥

　　注：运营危险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子点评划分为6档，1档最好，6档最差；财政危险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子点评划分为7档，1档最好，7档最差；财政目标为近三年加权均匀值；经过矩阵剖析模型得到指示评级成果

　　剖析师：华艾嘉 崔濛骁邮箱：电话传真 起重机股份有限公司等大型配备公司以及华润置地有限公司（以下简称“华润置地”）等大型商业地产公司。

　　3. 公司拓宽下流民建商场范畴，合同总金额较高。截止2021年底，公司在与华润置地的年头中标结构协议下签署落地合同2.48亿元，实践实行金额9969.86万元，累计承认出售收入6699.71万元。

　　1. 原资料价格上涨对公司本钱操控发生必定压力。2021年，公司涂料及防水卷材产品的首要化工原资料价格有所上升，对公司本钱操控发生必定压力。

　　2. 公司盈余水平一般，期间费用腐蚀较重，赢利对其他收益依托度高。2021年，公司运营赢利率为20.07%，期间费用率为17.40%，未来跟着很多在建工程转固，公司的本钱和费用或将进一步抬升；其他收益占运营赢利比重为79.79%。

　　3. 公司近年来对融资依托较大，债款规划添加较快，债款担负较重。到2021年底，公司悉数债款较上年底添加 57.63%；财物负债率和悉数债款本钱化比率别离为65.72%和56.79%，较上年底别离上升5.11个百分点和9.23个百分点。公司账面货币资金对短期债款掩盖状况一般。

　　注：1．本陈说中，部分算计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入构成，除特别阐明外，均指人民币；2．本陈说中数据如无特别注明均为兼并口径；3．2022年一季度数据未经审计，相关财政目标未年化，且未包括公司本部（母公司）报表；4．本陈说2019－2021年数据运用相应年度陈说期末数据；5．现金类财物已除掉受限部分

　　飞鹿转债 A+ A+ 安稳 2021-06-10 华艾嘉崔濛骁 一般工商企业信誉评级方 阅览

　　一、本陈说版权为联合资信一切，未经书面授权，制止以任何办法/办法仿制、转载、出售、发布或将本陈说任何内容存储在数据库或检索系统中。

　　二、本陈说是联合资信依据评级办法和评级程序得出的到宣布之日的独立定见陈说，未受任何组织或个人影响。评级定论及相关剖析为联合资信依据相关信息和资料对评级方针所宣布的前瞻性观念，而非对评级方针的事实陈说或鉴证定见。联合资信有充沛理由确保所出具的评级陈说遵从了实在、客观、公平的原则。

　　三、本陈说所含评级定论和相关剖析不构成任何出资或财政主张，而且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的引荐定见或确保。

　　四、本陈说不能替代任何组织或个人的专业判别，联合资信不对任何组织或个人因运用本陈说及评级成果而导致的任何丢失担任。

　　五、本陈说系联合资信承受株洲飞鹿高新资料技能股份有限公司（以下简称“该公司”）托付所出具，引证的资料首要由该公司或第三方相关主体供给，联合资信实行了必要的尽职查询职责，但对引证资料的实在性、准确性和完整性不作任何确保。联合资信合理采信其他专业组织出具的专业定见，但联合资信不对专业组织出具的专业定见承当任何职责。

　　六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级托付联系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公平的相关联系。

　　七、本次盯梢评级成果自本陈说出具之日起至相应债券到期兑付日有用；依据盯梢评级的定论，在有用期内评级成果有或许发生改动。联合资信保存对评级成果予以调整、更新、停止与吊销的权力。

　　依据有关法规要求，依照联合资信点评股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于株洲飞鹿高新资料技能股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的盯梢评级组织进行本次盯梢评级。

　　公司前身为成立于1998年5月21日的株洲飞鹿油漆实业有限职责公司，由株洲车辆厂、株洲车辆厂铁达实业开发总公司、株洲车辆厂物资公司、株洲南边铁路机车车辆有限职责公司及李世和等45名自然人一起出资建立，成立时注册本钱为人民币200.00万元。2004年3月25日，公司称号改动为株洲飞鹿涂料有限职责公司（以下简称“飞鹿有限”）。2012年4月6日，飞鹿有限改动为股份有限公司，称号更为现名。2017年6月13日，经我国证券监督办理委员会《关于核准株洲飞鹿高新资料技能股份有限公司初次揭露发行股票的批复》（证监答应〔2017〕762号）文核准，公司向社会初次揭露发行人民币一般股股票1900万股，并在深圳证券交易所创业板上市，股票简称为“飞鹿股份”，股票代码为“300665.SZ”。到2022年3月末，公司股本为1.73亿元，公司控股股东和实践操控人均为章卫国先生，持股份额为23.37%。章卫国先生已质押股份占其持有公司股份的14.81%，占公司总股本的3.46%。

　　2021年，公司完结了运营规划改动的工商登记手续，运营规划改动为：水性涂料、油性涂料、防水修建资料、修建涂料、非水性涂料、环保新式复合资料、重金属污染隔绝资料、合成树脂、新式装修资料、新式耐磨及防腐工程资料、

　　1 数据来历：《德邦证券股份有限公司关于株洲飞鹿高新资料技能股份有限公司2021年度征集资金寄存和运用状况的专项核对意

　　胶粘资料、环保资料、化学试剂和助剂的研制、出产、出售及施工服务（监控化学品、危险化学品在外）；隔热和隔音资料得制作、出售；危险化学品出产及在其厂区规划内出售本企业出产的危险化学品（详细项目按《安全出产答应证》答应规划运营，有用期至2024年1月22日）；环保工程专业承揽；装修装修工程；防水防腐保温工程；机械设备及配件的研制、出产、出售；自营和署理各类产品及技能的进出口，但国家限制公司运营或制止进出口的产品和技能在外；交易署理；货品或技能进出口（国家制止或触及行政批阅的货品和技能进出口在外）。（依法须经同意的项目，经相关部分同意后方可展开运营活动）

　　到2021年底，公司兼并财物总额16.87亿元，一切者权益5.78亿元（含少量股东权益0.29亿元）；2021年，公司完结运营总收入6.25亿元，赢利总额0.13亿元。

　　到2022年3月末，公司兼并财物总额16.92亿元，一切者权益5.67亿元（含少量股东权益0.29亿元）；2022年1－3月，公司完结运营总收入0.49亿元，赢利总额-0.11亿元。

　　到2022年3月末，公司由联合资信评级的存续债券见下表。到2021年底，公司征集资金按指定用处运用，征集资金账户余额为884.71万元1，并在付息日正常付息。

　　2022年一季度，我国经济展开面对的国内外环境复杂性和不承认性加剧，有的乃至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治抵触导致全球粮食、动力等大宗产品商场大幅动摇，国内多地疫情大规划复发，商场主体困难显着添加，经济面对的新的下行压力进一步加大。在此布景下，“稳添加、稳预期”成为宏观方针的焦点，方针发力恰当靠前，方针合力不断增强，政

　　经开端核算，2022年一季度，我国国内出产总值27.02万亿元，按不变价核算，同比添加4.80%，较上季度两年均匀增速2（5.19%）有所回落；环比添加1.30%，高于上年同期（0.50%）但不及疫情前2019年水平（1.70%）。

　　三大工业中，第三工业受疫情影响较大。2022年一季度，榜首、二工业添加值同比增速别离为6.00%和5.80%，工农业出产全体安稳，但3月受多地疫情大规划复发影响，部分企业呈现减产停产，对一季度工业出产构成必定的连累；第三工业添加值同比增速为4.00%，不及上年同期两年均匀增速（4.57%）及疫情前2019年水平（7.20%），触摸型服务范畴遭到较大冲击。

　　注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP总额按现价核算，同比增速按不变价核算；3.出口增速、进口增速均以美元计价核算；4.社融存量增速、乡镇查询失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实践同比增速；6.2021年数据中括号内为两年均匀增速

　　需求端，消费商场遭到疫情冲击较大，固定财物出资增速处于相对高位，出口仍坚持较高景气量。消费方面，2022年一季度社会消费

　　2为除掉基数效应影响，便利对经济实践工作状况进行剖析判别，文中运用的2021年两年均匀增速为以2019年同期为基期核算的

　　品零售总额10.87万亿元，同比添加3.27%，不及上年同期两年均匀增速水平（4.14%），首要是3月疫情对消费，特别是餐饮等集合型服务

　　消费，构成了较大冲击。出资方面，2022年一季度全国固定财物出资（不含农户）10.49万亿元，同比添加9.30%，处于相对高位。其间，房地产开宣布资继续探底；基建出资显着发力，体现了“稳添加”方针拉动出资的效果；制作业出资仍处高位，但3月边沿回落。外贸方面，出口仍坚持较高景气量。2022年一季度我国货品进出口总额1.48万亿美元，同比添加13.00%。

　　CPI同比涨幅全体平稳，PPI同比涨幅逐月回落。2022年一季度CPI同比添加1.10%，猪肉等食物价格跌落对冲了部分动力价格上涨推动的上行空间。一季度PPI同比添加8.70%，各月同比增速回落起伏有所收敛；PPI环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等要素导致世界动力和有色金属价格剧烈动摇，带动国内油气挖掘、燃料加工、有色金属等相关职业价格上行。

　　社融总量扩张，财政前置节奏显着。2022年一季度新增社融规划12.06万亿元，比上年同期多增1.77万亿元；3月末社融规划存量同比添加10.60%，增速较上年底高0.30个百分点。

　　从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅添加，是支撑社融扩张的首要动力，一季度政府债券净融资规划较上年同期多增9238亿元。其他支撑要素包括对实体经济发放的人民币告贷和企业债券净融资较上年同期别离多增4258亿

　　财政收入工作全体平稳，民生等要点范畴开销得到有力保证。2022年一季度，全国一般公共预算收入6.20万亿元，同比添加8.60%，财政收入工作全体平稳。其间，全国税收收入5.25万亿元，同比添加7.70%，首要是受工业企业赢利添加带动，但制作业中小微企业缓税方针接连施行等要素拉低了税收收入增幅。开销方面，2022年一季度全国一般公共预算开销6.36万亿元，同比添加8.30%，为全年预算的

　　民生等要点范畴开销得到了有力保证，科学技能、教育、农林水、社会保证和工作、卫生健康开销同比别离添加22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。

　　稳工作压力有所加大，居民收入安稳添加。2022年一季度，乡镇查询失业率均值为5.53%，其间1月、2月工作状况全体安稳，查询失业率别离为5.30%、5.50%，挨近上年同期水平，环比小幅上升，契合季节性改动规则；而3月以来部分疫情加剧，乡镇查询失业率上升至5.80%，较上年同期上升0.50个百分点，稳工作压力有所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配收入1.03万元，实践同比添加5.10%，居民收入安稳添加。

　　把稳添加放在愈加杰出的方位，坚持经济工作在合理区间，完结工作和物价根本安稳。2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳添加放在愈加杰出的方位，统筹稳添加、调结构、推变革，实在稳住宏观经济大盘。坚持经济工作在合理区间：布置促进消费的方针行动，助力安稳经济根本盘和保证改进民生；决议进一步加大出口退税等方针支撑力度，促进外贸平稳展开；承认加大金融支撑实体经济的办法，引导下降商场主体融本钱钱。完结工作和物价根本安稳：着力经过稳商场主体来保工作；归纳施策保物流疏通和工业链供给链安稳，保粮食动力安全。

　　疫情叠加外部形势影响，经济稳添加压力加大。出产端，罢工停产、供给链受阻以及原资料价格上涨对工业出产的连累还需重视；需求端，出资对经济的拉动效果有望前进，或许首要依托基建出资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将继续，限制消费的进一步复苏；在俄乌形势严重、美联储货币方针加快紧缩等世界布景下，叠加上年基数攀升的影响，出口关于经济的支撑大概率会逐渐回落。有鉴于此，IMF、世界银行等世界组织均下降了对我国经济添加的

　　方面，2021年年头，低温寒流气候导致美国得克萨斯州电力系统暂停工作，油气挖掘阻滞，部分美国原油产能暂时封闭，原油产值大幅下降。

　　近年来，跟着技能水平的前进，我国涂料产值继续添加。受产油国协议减产及美国极点气候影响，石油价格逐渐走高，给相关职业企业的原资料本钱操控提出了较大的应战；2021年，下流轨道交通出资呈现下降，工程修理商场成为新的添加点，房地产开宣布资同比添加，

　　公司详细事务首要为防腐涂料、防水涂料及防水卷材等，所属职业为化工职业部属涂料油漆油墨制作职业，首要应用于轨道交通配备范畴、轨道交通工程范畴以及民用修建等范畴。

　　涂料是国民经济中重要的功用资料，可用于涂覆在物件外表，构成固态薄膜（涂层），从而对物件起到维护及装修等功用。广泛应用于国民经济的各个部分，如机械制作、交通运输、轻工、化工、修建以及国防顶级工业，我国涂料职业的技能水平前进较快，涂料的品种也日趋丰厚和完善，涂料产值也有了大幅的前进。依据我国涂料工业协会发布的陈说，2021年上半年，我国涂料产值为1342万吨，较2020年同期添加32%；完结主营事务收入1699.95亿元，较2020年同期添加34.4%。

　　上游原资料方面，涂料职业上游首要原资料为化工类产品，占比较大的首要有聚醚N220、MDI、KL-300扩链剂、二甲苯、200#溶剂油、端氨基聚醚D-2000、环氧树脂（固体）、固化剂等，首要系原油的下流产品，其价格首要受世界原油价格动摇影响。2021年，原油价格首要受OPEC减产状况及美国原油产值下降影响，导致原油价格逐渐走高。详细来看，OPEC原油方面，依据标普全球普氏动力资讯（S&P Global Platts）发布的查询显现，减产协议国的原油产值有所前进，但仍然较好地实行了减产协议，2021年，OPEC与非OPEC协议国减产实行状况较好，2021年，悉数月份均完结超量减产。美国原油

　　工业涂料下流商场包括轨道交通和房地产商场等。铁路交通方面，2021年，全国铁路完结固定财物出资 7489亿元，较上年同比下降4.22%。其间，国家铁路完结6616亿元；投产新线公里，全面完结了年度铁路建造使命。到2021年底，全国铁路运营路程打破15万公里，其间高铁超越4万公里；从工程修理需求看，跟着我国铁路和城市轨道运营线路规划的不断扩大及年限不断添加，工程修理商场需求逐渐添加，未来几年轨道交通修理商场将逐渐进入高峰期。房地产商场方面，2021年，全国房地产开宣布资14.8万亿元，同比添加4.4%；较2019年添加11.7%，两年均匀添加5.7%，其间住所出资11.1万亿元，同比添加6.4%；另一方面随同老旧小区改造以及二手房、老房立异改造等，带来新的存量商场需求。2022年1－4月份，全国房地产开宣布资39154亿元，同比下降2.7%；其间，住所出资29527亿元，下降2.1%。

　　到2022年3月末，公司股本为1.73亿元，公司控股股东和实践操控人均为章卫国先生，持股份额为23.37%。章卫国先生已质押股份占其持有公司股份的14.81%，占公司总股本的3.46%。

　　公司在轨道交通防腐防水资料细分范畴，把握中心技能，可以自主出产，具有多项创造专利。2021年，公司新切入半导体范畴，相关产品已完结供货。

　　高分子资料范畴方面，公司具有高端配备用水性涂料、水性树脂技能等关键技能，包括中心产品水性双组分聚氨酯涂料极限膜厚较低的技能、水性树脂立异研制自主出产技能等。研制方面，到2021年底，公司具有创造专利56项，现已受理经过的创造专项20项，参加职业规范

　　12项，中心技能18项；5项技能经过省部级科技成果鉴定，7项产品经过CRCC认证。研制团队方面，公司具有一支由同济大学、湖南大学等国内一流大学的教授组成的技能顾问部队，首要承当包括“减震降噪阻尼资料绿色制作系统集成项目”（国家工信部绿色制作项目）、“风电叶片用防护涂料系统中多元醇改性技能研究与开发”（湖南省战略性新兴工业项目）、“轨道交通配备减震降噪阻尼涂料研制及工业化项目”（湖南省立异创业技能出资专项）等在内的多个国家及省部级重大项目。客户方面，在高分子资料范畴现在公司首要客户以大型央企及职业龙头企业为主，首要客户会集于我国国家铁路集团有限公司下各路局的机车段及车辆段和建造公司、我国中车股份有限公司旗下各主机厂、我国铁建出资集团有限公司或中铁出资集团有限公司各建造公司、中铁高新工业股份有限公司、中建科工集团有限公司、株洲天桥起重机股份有限公司等大型配备公司以及华润置地有限公司（以下简称“华润置地”）等大型商业地产公司。

　　半导体范畴，公司以硬件和软件的内部自主研制为主。2021年，公司在半导体范畴获授权实用新式专利11项，进入国内多家大型半导体企业供货商名录，出产的老练多片清洗设备已得到客户验证并继续供货。

　　依据公司供给的我国人民银行企业信誉陈说（一致社会信誉代码：696），到2022年6月10日，公司已结清及未结清告贷信息中，均无重视类、不良/违约类告贷。

　　2021年，公司部分董事、监事和高档办理人员因为换届发生改动，公司办理制度接连，办理运作正常。

　　公司其他首要办理人员未发生改动，公司高管及中心技能人员较为安稳，首要办理制度接连，办理运作正常。

　　供给涂料涂装一体化全体解决方案。2021年，公司运营总收入同比改动不大，因原资料价格2021年，公司主营事务仍为出产和出售防 涨幅较大，公司 2021年赢利总额同比下降腐涂料、防水涂料、防水卷材等产品，并为客户 53.19%。

　　收入（万元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（万元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（万元） 占比（%） 毛利率（%） 收入同比添加率（%）

　　从收入构成看，2021年，公司防腐涂料与防水卷材收入同比大幅添加，占公司运营总收入比重也有所前进；防水涂料收入同比有所下降，首要系公司事务板块发生调整，对外接受防水事务时，运用防水卷材替代防水涂料所形成的；涂料涂装一体化及涂装施工的收入同比均有所下降，首要系此部分事务需求较多人工参加，受疫情影响工期有所推迟，部分客户事务收入无法及时完结结算所形成的；其他板块占公司运营总收入比重很小，影响不大。

　　从毛利率来看，2021年，公司防腐涂料、防水涂料、防水卷材与涂料涂装一体化毛利率均有所下降，首要系原资料提价，本钱升高，以及将运费调整至运营本钱核算所形成的；涂装施工板块毛利率有所前进；其他板块收入占比很小，毛利率改动对公司盈余才能影响很小。综上，公司归纳毛利率较上年有所下降。

　　2022年1－3月，公司运营总收入0.49亿元，同比略有下降，一季度为公司出产出售冷季，因此一季度经运营绩对全年影响有限。2022年3月，为缓解化工原资料价格上涨对本钱操控作成的压力，公司全线年，公司收购形式全体较上年无较大改动，部分原资料价格全体涨幅较为显着；结算方面，公司结算办法转化为收据与现金结算结合的办法；公司收购会集度一般。

　　2021年，公司原资料收购形式无较大改动。从结算方面看，2021年，公司仍首要依照“预付款、到货款、终验款、质保金”等节点与供货商在合同中进行约好。详细份额因收购的品种、数量及供货商不同而有差异。关于进口物资、独有产品物资、金额较大的物资收购，供货商一般要求付出金额较大的预付款，预付款份额一般在10%~20%；关于协作时刻较长、金额不大的物资收购，公司付出的预付款一般在20%左右；关于规范件等通用物资，公司一般采纳货到付款的办法，不付出预付款。2021年，公司结算办法有所改动，由本来的首要选用现金结算，转化成收据与现金结算结合的办法，均匀结算账期较上年略有延伸。

　　从收购均价看，公司涂料产品的原资料中，仅 11#不饱和聚酯腻子的收购均价同比下降3.65%，其他原资料收购均价均有较大起伏上涨，依照收购数量百分比作为权重的加权均匀办法

　　核算涂料原资料均价，同比上涨31.27%；公司防水卷材产品的原资料中，热熔胶和胎基布（天鼎丰）别离同比下降14.42%和22.98%，其他原资料均同比上涨，依照收购数量百分比作为权重的加权均匀办法核算防水卷材原资料均价，同比上涨19.30%。

　　从收购数量看，因公司防腐涂料出售添加，防水涂料出售削减，因此涂料的不同原资料的收购数量有结构性改动，室温硫化硅橡胶、JQD-330聚醚和MOCA聚氨酯橡胶硫化机（II型）同比降幅较大，1000目锌基料、DHR-996钛白粉和52#氯化石蜡（II）等原资料收购量同比有较大增幅。

　　从收购会集度来看，2021年，公司向前五大供货商收购金额为1.09亿元，占收购总额的份额为20.44%，收购会集度一般。

　　部分工厂于2021年第四季度开端试投产，防水涂料与防水卷材新增产能处于试出产阶段，没有彻底开释；防腐涂料产能利用率仍较高；因出售结构调整，防水涂料产能利用率较低；因出产工艺要求差异的原因，防水卷材的产能利用率较低。

　　产能方面，跟着醴陵东富工厂及长沙望城工厂投产，公司防水涂料和防水卷材的产能大幅添加，新增产能现在处于试出产阶段，后续依据实践需求逐渐开释产能。

　　产值方面，因防腐涂料与防水卷材的销量添加，产品产值相应添加；因防水涂料出售结构调整削减，其产值相应削减。

　　产能利用率方面，防腐涂料产能利用率处于较高水平；防水涂料因新增产线产能需逐渐开释，以及出售结构调整，产能利用率较低；防水卷材产能利用率较低，首要系孙家湾基地建造较早，其时规划产能所用工艺与职业最新技能要求存在必定差异所形成的。

　　注：防腐涂料出产线除出产防腐涂料外，还包括了地坪涂料、腻子类产品；防水涂料出产线除出产防水涂料外，还包括防渗资料资料来历：公司供给

　　2021年，公司防水事务调整，防水涂料的销量有所下降；防水涂料与防水卷材的产销率仍较高，防腐涂料产销率有所下降。

　　2021年，公司出售形式无较大改动。从结算方面看，公司出售结算一般分为三个阶段。榜首阶段为到货付款，指货品发到客户现场，客户承认后的付款，一般为合同额的0%~30%；第二阶段为检验付款，指产品检验结束，检验经往后的付款，一般为合同额的30%~90%；第三阶段是质保金，一般份额为合同额的5-10%，指产品检验1~2年后，没有质量缺点付出的尾款。

　　公司涂料类产品部分用于涂料一体化事务，以下剖析仅针对自产产品出售事务。从产品销量上看，2021年，公司防水涂料销量同比有所下降，首要系公司2021年事务发生调整，在对外承揽防水事务时，运用防水卷材替代防水涂料所形成的；防腐涂料及防水卷材销量同比均有所添加。从出售均价看，公司产品均价首要受出售结构影响，2021年，防水涂料出售均价同比有所下降，防腐涂料和防水卷材出售均价同比均有所添加。从产销率方面看，2021年，公司防水卷材产销率较上年有所上升；防腐涂料产销率有所下降，首要系本期涂料涂装一体化事务领用防腐涂料产品添加所形成的；防水涂料产销率均有所下降。

　　地展开防水资料供给协作。公司与华润置地依照合同约好，部分经过现款结算，部分经过商业承兑汇票结算。2021年，公司全体以收据进行结算的份额有所添加。

　　行金额9969.86万元，当期承认出售收入6699.71万元。公司民建商场在手订单相对足够，运营回款正常。

　　从客户会集度看，公司前五名客户算计出售金额为2.50亿元，占年度出售总额的40.01%，会集度一般。

　　表 6 2019－2021年首要产品出售状况（单位：吨、万平方米、元/千克、元/平方米、%）

　　注：1．防水涂料与防腐涂料销量单位为吨，出售均价单位为元/千克；2．防水卷材销量单位为万平方米，出售均价单位为元/平方米

　　2021年，公司新开辟半导体事务，向半导体企业供给清洗设备及抛光液等产品，与公司现有高分子资料事务具有必定协同效应。

　　半导体事务公司新开辟事务，以半导体资料+半导体清洗设备作为双向事务展开方向。半导体事务的运营主体为姑苏恩腾半导体科技有限公司（以下简称“姑苏恩腾”）与姑苏飞鹿半导体资料有限公司（以下简称“飞鹿半导体”）。

　　在半导体清洗设备方面，公司旗下控股子公司姑苏恩腾现已具有多片清洗机多项专利技能，产品掩盖部分国内半导体职业企业。在半导体资料方面，公司首要布局抛光布、抛光液等产品，公司在高分子资料范畴的技能研制优势与此类产品具有协同效应。

　　姑苏恩腾2021年、2022年、2023年（下称“成绩许诺期间”）运营方针为：经审计的税后净赢利（下称“许诺净赢利”）别离不低于人民币100万

　　元、900万元、2000万元，或2021年至2023年累计净赢利不低于3000万元；或姑苏恩腾2021年出售收入高于2600万元，且2022至2024年3年累计净赢利不低于3500万。各方承认，本协议所指净赢利为扣除非经常性损益的税后净赢利。

　　到2021年底，公司在建项目首要为铜官出产基地新建项目、醴陵东富防水资料出产基地项目，工程进度均已竣工，进入调试阶段；公司在建项目未来需要出资0.96亿元，考虑到部分项目现已过“飞鹿转债”征集资金，后续项目资金压力一般。

　　2021年，公司出售债款周转次数、存货周转次数和总财物周转次数别离为1.43次、4.90次和0.41次，较上年别离下降0.16次、0.49次和0.10次。

　　高分子资料方面，公司继续要点展开轨道交通职业防腐涂料、防水资料、特种胶类产品等事务，保险展开修建防水、装修等防护资料事务，要点推动风电叶片涂料和钢结构涂料，以及钢结构涂料、石化涂料、军工涂料等事务。

　　半导体范畴方面，公司将聚集于半导体清洗设备及配套服务。一方面公司结合自身在新资料范畴的技能研制、出产等优势，与半导体资源方建立了姑苏飞鹿半导体资料有限公司；另一方面公司完结并表姑苏恩腾，姑苏恩腾现已具有必定的供货实力。

　　会计师事务所（特别一般合伙）对上述财政陈说进行了审计，并出具了规范无保存定见的审计定论。公司供给的2022年榜首季度财政数据未经审计。公司实行最新会计原则与最新租借原则。

　　到2021年底，公司兼并财物总额16.87亿元，一切者权益5.78亿元（含少量股东权益0.29亿元）；2021年，公司完结运营总收入6.25亿元，赢利总额0.13亿元。

　　到2022年3月末，公司兼并财物总额16.92亿元，一切者权益5.67亿元（含少量股东权益0.29亿元）；2022年1－3月，公司完结运营总收入0.49亿元，赢利总额-0.11亿元。

　　到2021年底，公司财物规划有所添加，财物结构相对均衡；应收账款与在建工程占比较高，全体财物活动性与财物质量一般。

　　到2021年底，公司兼并财物总额较上年底有所添加，首要系非活动财物添加所形成的；公司财物结构相对均衡。

　　金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 同比添加率（%） 金额（亿元） 占比（%）

　　长，首要系应收账款添加所形成的。公司活动财物主到2021年底，活动财物较上年底有所增 要构成如上表。

　　到2021年底，公司货币资金较上年底改动不大。货币资金中有0.64亿元受限资金，受限份额为28.57%，包括保函确保金及承兑汇票确保金。

　　到2021年底，公司应收账款账面价值较上年底有所添加，首要系第四季度出售添加所形成的。按账面余额计，应收账款账龄以1年以内（占79.52%）为主，累计计提坏账0.47亿元；应收账款前五大欠款方算计余额为1.61亿元，占比为35.19%，会集度一般。

　　到2021年底，公司存货较上年底有所添加，首要系公司开辟民建商场，三四季度旺季供货规划较大，未及时结算的宣布产品添加所形成的。

　　存货首要由宣布产品（占40.36%）、库存产品（占25.85%）、原资料（占20.79%）和在产品（占9.32%）构成，累计计提贬价预备223.75万元，计提份额为1.83%。

　　到2021年底，公司固定财物较上年底有所下降，首要系机械设备计提折旧所形成的。固定财物首要由房子修建物（占73.62%）和机器设备

　　到2021年底，公司在建工程较上年底大幅添加，首要系公司加大对铜官出产基地与东富出产基地的出资建造所形成的。

　　到2022年3月末，公司兼并财物总额较上年底改动不大。公司财物结构相对均衡，较上年底改动不大。

　　到2021年底，公司一切者权益5.78亿元，较上年底添加8.79%，首要系可转债转股所形成的。其间，归属于母公司一切者权益占比为94.92%，少量股东权益占比为5.08%。在归属于母公司一切者权益中，股本、本钱公积和未分配赢利别离占31.60%、25.14%和35.90%。

　　到2022年3月末，公司一切者权益5.67亿元，较上年底改动不大。其间，归属于母公司一切者权益占比为94.95%，少量股东权益占比为5.05%。在归属于母公司一切者权益中，股本、本钱公积和未分配赢利别离占归属母公司一切者权益的份额为32.19%、25.62%和34.36%。

　　到2021年底，公司负债规划有所添加，负债结构仍以活动负债为主；跟着原资料提价及公司出产基地建造投入，公司长短期债款均有较大起伏添加，债款担负较重。

　　到2021年底，公司负债总额较上年底有所添加，首要系活动负债添加所形成的。公司负债以活动负债为主，结构较上年底改动不大。

　　金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 同比添加率（%） 金额（亿元） 占比（%）

　　到2021年底，公司活动负债较上年底有所添加，首要系敷衍收据添加所形成的。公司活动负债首要构成如上表。

　　到2021年底，公司短期告贷较上年底有所添加，首要系原资料价格上涨，运营性资金需求添加所形成的。

　　到2021年底，公司长时刻告贷较上年底大幅添加，首要系在建项目投入，资金需求添加所形成的；从金钱性质看，公司长时刻告贷均为抵押告贷；期限结构相对涣散，会集偿付压力不大。

　　添加所形成的。从债款目标来看，到2021年底，公司财物负债率、悉数债款本钱化比率和长时刻债款本钱化比率较上年底均有所前进。

　　到2022年3月末，公司悉数债款较上年底改动不大，债款结构相对均衡。其间，短期债款较上年底有所下降；长时刻债款较上年底添加14.99%，首要系东富基地与铜官基地建造投入所形成的。从债款目标来看，到2022年3月末，公司财物负债率、悉数债款本钱化比率和长时刻债款本钱化比率较上年底均有所前进。

　　到2022年3月末，公司负债总额较上年底改动不大。公司负债结构以活动负债为主，较上年底改动不大。

　　到2021年底，公司悉数债款较上年底大幅添加；公司债款结构相对均衡，其间短期债款较上年底大幅添加，首要系敷衍收据添加所形成的；

　　2021年，公司收入规划坚持安稳，受原资料价格上涨及政府补助削减的影响，盈余才能有所下降；与同职业公司比较，公司盈余才能仍有待前进。

　　2021年，公司完结运营总收入较上年改动不大；运营本钱同比略有添加，首要系原资料价格上涨所形成的，因此运营赢利率同比略有下降。

　　有所下降，首要系出售费用下降所形成的。从构成看，公司出售费用、办理费用、研制费用和财政费用占比别离为29.14%、39.66%、16.86%和14.33%，以办理费用为主。其间，出售费用同比有所下降，首要系营销费用削减所形成的；办理费用、研制费用及财政费用均改动不大。2021年，公司期间费用率3同比略有下降，期间费用操控才能有所前进。

　　非运营性损益方面，2021年，公司完结其他收益0.09亿元，同比下降39.19%，首要系政府补助削减所形成的，其他收益占运营赢利比重为79.79%，对运营赢利影响较大。

　　2021年，公司调整对供货商的结算方针，运营性现金净流入量有所添加，公司加大对在建项目的出资建造，出资开销有所添加，运营获现无法掩盖公司出资开销，具有对外筹资需求。公司收入完结质量差。

　　从运营活动来看，2021年，公司防腐涂料与防水卷材出售规划添加，公司运营活动现金流入量同比略有添加；2021年，原资料价格上涨，但公司添加了与上游供货商的收据结算，运营活动现金流出量同比改动不大。因此，2021年，公司运营活动现金净流入量同比大幅添加。

　　从出资活动来看，2021年，公司加大对铜官出产基地与东富出产基地的出资建造，出资活动现金流出量同比有所添加。因此，2021年，公司出资活动现金净流出量同比添加。2021年，公司筹资活动前现金流量净额仍为净流出。

　　从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现金流入量与流出量同比均有所下降。2021年，公司筹资活动现金仍坚持净流入。

　　证券简称 出售毛利率（%） 总财物报酬率（%） 净财物收益率（%） 运营活动现金流量净额 出资活动现金流入小计 15.79 出资活动现金流出小计 2.53 出资活动现金流量净额 13.54 筹资活动前现金流量净额 2.09 筹资活动现金流入小计 1.02 0.30 0.59 95.26

　　注：Wind与联合资信在上述目标核算上存在公式差异，为便于与同职业公司进行比较，本表相关目标一致选用Wind数据

　　2022年1－3月，公司完结运营总收入同比略有下降；运营本钱同比有所添加，首要系原资料价格上涨所形成的；因此运营赢利率同比下降起伏较大。

　　2022年1－3月，公司运营活动现金净流出1.06亿元，出资活动现金净流出-0.32亿元，筹资活动现金净流入0.75亿元。

　　盯梢期内，因原资料价格上涨及加大在建项目出资，公司对外筹资添加，长、短期偿债才能目标体现一般。

　　从短期偿债才能目标看，到2021年底，公司活动比率与速动比率均有所下降，活动财物对活动负债的保证程度下降。到2021年底，公司运营现金活动负债比率同比有所前进，运营现金/短期债款改动不大，现金短期债款比同比降幅较大，现金类财物对短期债款的保证程度有所弱化。

　　从长时刻偿债才能目标看，2021年，公司EBITDA、EBITDA利息倍数同比有所下降。从构成看，公司EBITDA首要由折旧（占35.49%）、摊销（占8.60%）、计入财政费用的利息开销（占29.50%）、赢利总额（占26.42%）构成。EBITDA对利息的掩盖程度仍属较高；公司悉数债款/EBITDA有所添加，EBITDA对悉数债款的掩盖程度偏弱；运营现金/悉数债款、运营现金/利息开销有所前进，运营现金对悉数债款和利息的保证程度均有所增强。

　　盯梢期内，公司本部收入规划较大，财物结构较为均衡，全体债款担负较重；一切者权益安稳性尚可，运营性现金继续净流入。

　　到2021年底，公司本部财物占兼并口径的71.07%，公司本部负债占兼并口径的63.33%，公司本部一切者权益占兼并口径的85.92%，公司本部悉数债款占兼并口径的62.77%。2021年，公司本部运营总收入占兼并口径的73.17%，公司本部赢利总额占兼并口径的8.38%。

　　到2021年底，公司本部财物总额11.99亿元，较上年底添加13.36%。其间，活动财物6.83亿元（占56.95%），非活动财物5.16亿元（占43.05%）。从构成看，活动财物首要由货币资金（占19.23%）、应收收据（占6.96%）、应收账款（占48.41%）、存货（占13.69%）和合同财物（占7.01%）构成；非活动财物首要由长时刻股权出资（占61.43%）和固定财物（算计）（占26.05%）构成。到2021年底，公司本部货币资金为1.31亿元。

　　到2021年底，公司本部负债总额7.02亿元，较上年底添加22.29%。其间，活动负债5.43亿元（占77.40%），非活动负债1.59亿元（占22.60%）。从构成看，活动负债首要由短期告贷（占32.37%）、敷衍收据（占27.23%）、敷衍账款（占28.10%）、其他敷衍款（算计）（占5.23%）和其他活动负债（占5.37%）构成；非活动负债首要由长时刻告贷（占25.22%）和敷衍债券（占71.13%）构成。公司本部2021年财物负债率为58.56%，较2020年底前进4.27个百分点。到2021年底，公司本部悉数债款4.77亿元。其间，短期债款占67.94%、长时刻债款占32.06%。到2021年底，公司本部短期债款为3.24亿元。到2021年底，公司本部悉数债款本钱化比率48.99%。

　　到2021年底，公司本部一切者权益为4.97亿元，较上年底添加2.76%，改动不大。在归属母公司一切者权益中，股本为1.73亿元（占

　　34.91%），本钱公积算计1.38亿元（占27.76%），未分配赢利算计1.45亿元（占29.19%）。

　　2021年，公司本部运营总收入为4.57亿元，运营总收入为4.57亿元，赢利总额为0.01亿元。

　　现金流方面，2021年，公司本部运营活动现金流净额为1.19亿元，出资活动现金流净额-0.75亿元，筹资活动现金流净额-0.21亿元。

　　（1.50亿元）的3.85倍，公司的现金类财物和净财物可以对“飞鹿转债”的偿付起到较好的保证效果。

　　从盈余状况来看，2021年，公司EBITDA为“飞鹿转债”待偿本金（1.50亿元）的0.33倍，公司EBITDA对“飞鹿转债”待偿本金的掩盖程度一般。

　　从现金流状况来看，2021年，公司运营活动发生的现金流入和运营活动现金流净额和别离为“飞鹿转债”待偿本金（1.50亿元）的3.31倍和0.39倍，公司的运营性现金流入量可以对“飞鹿转债”起到较好的保证效果。

　　依据对公司运营危险及财政危险等方面的归纳剖析点评，联合资信承认坚持公司主体长时刻信誉等级为A+，坚持“飞鹿转债”的信誉等级为A+，评级展望为安稳。

　　注：1．部分算计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入构成，除特别阐明外，均指人民币；2．2022年一季度数据未经审计，相关财政目标未年化；4． 2019－2021年数据运用相应年度陈说期末数据；5．现金类财物已除掉受限部分

　　注：1．部分算计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入构成，除特别阐明外，均指人民币；2．2022年一季度数据未包括公司本部（母公司）报表；4．2019－2021年数据运用相应年度陈说期末数据

　　财物总额年复合添加率 （1）2年数据：添加率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：添加率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%

　　联合资信主体长时刻信誉等级划分为三等九级，符号表明为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信誉等级可用“+”“-”符号进行微调，表明略高或略低于本等级。

　　各信誉等级符号代表了评级方针违约概率的凹凸和相对排序，信誉等级由高到低反映了评级方针违约概率逐渐增高，但不扫除高信誉等级评级方针违约的或许。

　　评级展望是对信誉等级未来一年左右改动方向和或许性的点评。评级展望一般分为正面、负面、安稳、展开中等四种。