深耕职业二十年，现为军用嵌入式计算机中心配套民企。公司于 2002 年建立，2016 年变更为股份有限公司，2021 年 4 月登陆科创板。自建立起，公司便聚集军用嵌入式计 算机事务，屡次参加国家重点类型项目兵器配备的配套研制与出产，现已成为军用嵌入式 计算机中心供货商，产品广泛使用于机载、弹载、车载、舰载等各范畴。

　　公司股权结构安稳，董事长、总司理技能布景深沉。公司实控人为王勇、张跃配偶， 其间王勇为公司控股股东、董事长，到 2022Q3 末算计持有公司 30.65%的股份，其间 29.47%为直接持有，1.18%经过职工持股渠道成都智为直接持有。王勇先生于 1990 年起 便投身软件开发作业，先下一任中电科 29 所、四川实时信号研讨所等单位担任工程师，2002 年参加建立成都实时设备有限公司（智明达前身），具有深沉的工业相关布景。现任总经 理江虎先生自 2004 年起便从事硬件开发相关作业，2005 年参加公司，历任硬件工程师、 研制司理等职位。

　　坐落工业链中上游，担任硬件层规划与出产、驱动层及使用层的程序编写。公司首要 从事军工嵌入式计算机模块的开发作业，经过“硬件定制+软件定制”方法满意下流客户 需求，坐落军工电子工业链中上游。硬件层面，公司向供货商收买集成电路、阻容感、连 接器、PCB 版、晶体晶振等元器材，经规划组装成嵌入式硬件；软件层面，公司自行编写 驱动程序及使用软件，并与操作体系结合组成嵌入式软件，在公司定制的硬件上运转。多 个嵌入式计算机模块经下流分体系级配套商组成特定体系，再交给下流主机单位运用。

　　包含四大使用范畴、八大功用，产品谱系全面。经过多年技能沉淀，公司现已成为机 载范畴嵌入式计算机中心供货商，产品下流包含机载、弹载、舰载、车载四大首要使用领 域，功用包含数据收集、信号处理、数据处理、通讯沟通、接口操控、高可靠性电源、大 容量存储以及图形图像处理八大功用。

　　戎行信息化制作提速，公司收入成绩快速提高。获益于戎行信息化制作提速，公司近 年来收入成绩快速提高，收入从 2017 年的 1.71 亿元提高至 2021 年的 4.49 亿元，CAGR 达 27.36%；2022Q1~Q3 收入达 3.45 亿元，同比+25.50%。公司归母净利从 2017 年的 0.23 亿元提高至 2021 年的 1.12 亿元，CAGR 达 47.13%；2022Q1~Q3 归母净利达 0.45 亿元，同比-34.68%，增速下行首要系 2022Q3 成都区域高温限电、疫情重复等影响。

　　机载事务为收入毛利首要奉献端，弹载事务快速开展。受下流配备类型列装周期影响， 公司各细分事务收入增速动摇较大，全体来看，机载事务安稳奉献首要收入毛利，弹载业 务弹性较高。机载事务 2017-2021 年收入 CAGR 为 22.57%，2021 年收入达 2.99 亿元， 同比+56.50%，占比达 66.62%，毛赢利占比达 66.81%；获益于导弹下流需求高景气及公 司配套类型增多，公司弹载事务快速开展，2017-2021 年收入 CAGR 达 88.09%，2021 年收入达 0.64 亿元，同比+138.46%，占比达 14.30%，毛赢利占比达 12.85%；或受水兵 订单周期等影响，舰载事务收入占比由 2017 年的 14.57%逐渐下滑至 2021 年的 1.26%。

　　或受国产化芯片价格提高影响，公司毛利率稳中趋降。本钱端，2021 年资料费用/人 工费用/制作费用别离占运营本钱的 84.88%、6.69%、7.94%。据公司招股说明书发表， 2019 年集成电路占公司资料费用的 55.62%。或因为国产特种芯片全体来看价格高于进口 芯片，随同特种芯片自主可控继续推动，公司毛利率由 2017 年的 64.01%逐渐降至 2021 年的 61.08%。费用操控成效显着，盈余才能稳中有升。自 2018 年起，公司研制费用率保持在 20% 左右的高位；随同规划效应及费用操控，公司出售费用率及办理费用率继续下行，拉动期 间费用率从 2017 年的 53.12%逐渐降至 2021 年的 38.83%。归纳毛利率及期间费用率影 响，公司净利率从 2017 年的 13.93%逐渐提高至 2021 年的 24.81%，盈余才能呈逐渐提 升趋势。

　　存货快速提高预示下流需求丰满，运营性现金流较为富余。公司 2017-2022H1 存货 规划继续提高，2022H1 末存货规划达 3.02 亿元，较期初+26.44%，其间原资料规划达 1.47 亿元，较期初+58.78%。考虑到公司以销定产特征，原资料规划快速提高或标明下流 需求丰满。公司在手现金流富余，2021 年运营性净现金流达 0.67 亿元，同比+135.13%； 2022Q1~Q3 运营性净现金流为-1.52 亿元，同比-191.16%，考虑到公司历年回款会集于 Q4，全年现金流情况有望显着改进。

　　嵌入式体系是信息化、智能化要害，嵌入式计算机为嵌入式体系中心。依据 IEEE 的 界说，嵌入式体系是用于操控、监督或许辅佐操作机器和设备的设备。浅显来说，嵌入式 体系是以使用为中心，以计算机技能为根底，软硬件可裁剪的专用计算机体系。嵌入式系 统包含嵌入式计算机体系和履行设备两部分，嵌入式计算机体系是嵌入式体系的中心，通 过对履行设备宣布操控指令，完结特定功用。

　　嵌入式计算机由硬件层、驱动层、操作体系层与使用层组成。硬件层是嵌入式计算机 的底子，包含嵌入式处理器、存储器、I/O 接口等，其间嵌入式处理器是硬件层的中心， 包含 MPU、MCU、SoC 等；驱动层是直接与硬件层互动的底层软件， 为操作体系和使用 供给硬件驱动或底层支撑，也被称为板级支撑包（BSP）；操作体系层担任嵌入式计算机 的悉数软硬件资源的分配、使命调度、操控、和谐，是用户运转使用程序的软件渠道；应 用层是指完结特定使用功用的软件程序。

　　工业链中上游中心组件，海陆空天广泛使用。军用嵌入式计算机坐落军工电子工业链 中上游，通常以模块、插件或设备方式嵌入到兵器配备体系内部，广泛使用于兵器操控、 指挥操控和通讯体系仿真等作战与保证体系中，完结侦查、通讯、对立、查找、辨认、瞄 准、进犯等各类军事使命。作为兵器配备信息化中心及战斗力倍增器，嵌入式计算机已被 广泛使用于飞机、导弹、舰船、坦克等各类兵器配备中。

　　软硬件结合才能为中心壁垒，可靠性为军品要害。硬件规划合理性、制作工艺水平、 软件质量、底层体系软件安稳性等均会对嵌入式计算机质量产生影响，故嵌入式计算机设 计需一起兼备硬件规划、软件开发及软硬件结合才能，具有必定技能壁垒。军品作业环境 常触及强加速度、强振荡、高温、高湿、高盐等极点工况，一旦呈现毛病则经济本钱、作 战使命失利等危险本钱高，故可靠性为军用嵌入式计算机要害。一起，军用嵌入式计算机 还具有电磁兼容要求高、寿数保证要求高、器材等级较高、定制型高级特色。

　　2020 年全球嵌入式计算机商场规划约 2193 亿美元，Transparency Market Research 估计 2021-2025 年 CAGR 达 6.8%。据 Transparency Market Research，2020 年全球嵌 入式计算机体系商场规划为 2193 亿美元，估计 2025 年全球商场规划约 3053 亿美元， CAGR 达 6.8%。在通讯、工业、消费电子、航空航天、医疗等范畴拉动下，全球嵌入式 计算机商场规划料将稳步提高。2020 年国内嵌入式计算机商场规划约 6446 亿元，军用需求约 300 亿元。据华经产 业研讨院，2020年国内嵌入式计算机商场规划约6446亿元，2016-2020年CAGR约45.1%。 据公司招股书征引《我国嵌入式开发从业人员调查报告》，军用需求约占商场规划的 5%， 咱们据此计算 2020 年军用嵌入式计算机商场规划约 300 亿元。

　　我国正处于兵器配备加速放量阶段，军机、导弹下流需求快速放量，舰船、战车等领 域也将奉献可观需求，军用嵌入式计算机职业在“十四五”期间料将迎来快速开展，详细 剖析如下：

　　军机数量+单机价值量占比提高，机载嵌入式计算机需求丰满。1）军机数量补偿式发 展：我国军机在各机种数目及代次上均与美国有较大距离，依据 Flight Global 计算，2021 年末我国军机总数为 3285 架，仅为美国的 25%；四代机占歼击机份额仅 1.6%，美国为 21.5%。2）单机价值量占比提高：据我国军网，三代机电子体系价值量占比约 20%~30%， 三代半战机占比约 30%~40%，四代机占比约 50%~60%，新类型军机中电子体系价值量 占比呈不断提高趋势。嵌入式计算机为航电体系中心组成部分，占航电体系价值量份额约 50%，故其单机价值量也将逐渐提高。在航空配备补偿式开展及航电体系价值量占比提高 趋势下，机载嵌入式计算机下流需求料将快速提高。

　　战备需求+实弹练习耗费+准确制导需求提高，弹载嵌入式计算机具有高弹性。1）战 备需求：导弹作为完结区域拒止、超视距作战、准确冲击的中心兵器，在现代战争中成为 左右战场的胜负手。在战备需求引领下，导弹料将成为“十四五”期间增速最高的兵器装 备；2）实弹练习耗费：据《报》泄漏，我国 2018 年导弹耗费数量是 2017 年的 2.7 倍。近年来我军加强实弹化演训力度，拉动导弹耗费量不断提高；3）准确制导：据《导 弹兵器的低本钱化研讨》（曹秀云，刘晓恩，潘坚）剖析，制导体系本钱占比大多在 40% 以上，且随同制导准确度而提高。作为完结导弹无线电操控、主动雷达以及红外或激光导 引的首要部件，弹载嵌入式计算机需求料将快速提高。

　　老旧类型信息化晋级，车载嵌入式计算机需求稳步提高。嵌入式计算机在坦克及装甲 车中的火控体系、炮控体系、车辆辅佐防护体系、通讯体系、定位导航体系等方面很多应 用，对提高战车战斗力及生存才能效果要害。据共研工业研讨院，2019 年我国具有各类 主战坦克超 6400 辆，其间第一代坦克（59/69/79 式）占比近 40%，老旧类型信息化晋级 拉动车载嵌入式计算机需求提高。此外，参阅美国陆军部队的负荷，嵌入式计算机广泛用 于夜视配备、各类传感器、单兵 GPS、掌上电脑以及侦查设备中。现代战争布景下，单兵 信息化配备水平提高也将拉动嵌入式计算机需求。

　　单个舰艇嵌入式计算机需求规划大，水兵嵌入式计算机需求宽广。嵌入式计算机产品 可用于舰艇中的电子战体系、通讯体系、光电体系、定位导航体系、敌我辨认体系等，且 考虑到舰艇作战体系的杂乱性，单个舰艇需求很多嵌入式计算机体系。尽管近年来我军驱 逐舰、护卫舰等舰船数量快速提高，航母也正逐渐列装，但水兵力气距军事强国仍存必定 距离，未来较长时刻内仍有很多驱逐舰、护卫舰、潜艇、航母等制作需求。一起，老旧型 号占比仍较高，排水量占比约 50%，信息化晋级需求宽广。在舰艇数目提高及信息化晋级 改造拉动下，水兵嵌入式计算机需求宽广。

　　星载嵌入式计算机商场方兴未已。因为卫星区位资源紧缺，近年来，世界各国纷繁加 速布局低轨星座方案，如美国 SpaceX、我国星网等。我国现在已发布的星座方案卫星总 数已超越 15,000 颗，收尾期大多会集在十四五晚期与十五五初期，而卫星的应答机、传 感器、遥测发射机等都离不开嵌入式计算机。随同我国卫星发射节奏加速，星载嵌入式计 算机需求料将快速增加。

　　体系内院所长时刻主导配套，下流范畴各有偏重。长时刻以来，各细分范畴嵌入式计算机 配套由对应集团内计算机所主导，如我国电子科技集团 32 所、我国航空工业集团 631 所、 我国航天科技集团 771 所及我国兵器工业集团导控所等。体系内院所大多创建时刻早，研 发资源丰厚，兵器配备配套经历及技能堆集深沉。

　　“小中心大协作”下外协趋势显着，民企迎黄金开展机会。随同军品配套体系变革， 工业链中下流国企及科研院所逐渐聚集整机与相关分体系的研制出产，元器材、模块、组 件等中上游配套外协趋势显着，民营企业在军用嵌入式计算机配套中的广度和深度均在不 断提高。在职业全体向好的开展趋势以及“小中心大协作”的继续推动下，民营企业料将 继续获益于兵器配备放量及外协份额提高，迎来黄金开展机会。

　　长时刻配套机载范畴，中心获益主战机型批产放量。公司于 2005 年初次进入机载范畴， 先后参加从二代机到四代机的配套，产品广泛使用于军机火控雷达、通讯设备、光电雷达、 大气机、电子对立、主动配电体系、仪器仪表、挂架、吊舱等配备体系中，完结接口操控、 数据处理、通讯沟通、信号处理、图形图像操控等功用。公司下流配套联系安定，有望核 心获益于主战机型批产放量；一起，凭仗其近 20 年的机载范畴配套经历及技能堆集，预 计公司将在新机型配套研制中展示卡位优势，单机配套份额也有望随外协趋势进一步提高。

　　多款导弹定型批产，弹载事务具有高弹性。公司于 2013 年初次进入弹载范畴配套， 产品首要用于惯导体系、红外导引头、雷达导引头、激光引导体系、飞翔操控体系等配备 体系，完结信号处理、接口操控、图形图像处理、数据收集等功用。随同配套类型批产上 量，公司近年来弹载事务敏捷生长，2017-2021 年收入 CAGR 达 88.1%。跟着新类型导 弹逐渐批产，公司弹载事务有望完结继续高增加。

　　海陆空天多兵种掩盖，在手订单丰满。除机载和弹载外，公司产品下流还触及车载、 舰载范畴，并活跃向无人机、卫星等范畴拓宽，构成包含海陆空天的多兵种产品谱系。在 以机载、弹载为中心的下流需求拉动下，公司在手订单（含口头）继续增加，到 2022Q3 末在手订单规划达 6.1 亿，达同期收入的 176.8%、2021 年收入的 135.7%，在手订单饱 满，未来成绩确定性高。

　　研制及办理才能杰出，中心获益体系内配套需求外溢 智明达继续高研制投入，建立起高效的研制体系，供应链及质量办理流程化、固定化， 经过股权鼓励推动长效鼓励机制制作。中期来看，估计在研制才能及办理才能保证下，公司将中心获益于体系内配套需求外溢，详细如下：

　　研制人员占比过半，高研制投入夯实中心竞争力。自 2002 年创建以来，公司专心于 各型军用嵌入式计算机模块产品和技能的研制、出产、出售，逐渐完结四大范畴、八大功 能的产品布局，研制堆集丰厚。公司继续高研制投入，2017 年以来研制费用率全体保持 在 20%以上；重视自主研制才能培育，到 2022H1 末共有研制人员 313 人，占比 57.3%， 2017 年以来研制人员占比均居 50%以上。一起，公司首要领导为技能身世，现任董事长深耕软件开发范畴 30 余年，总司理深耕硬件开发范畴 20 年，厚实的中心技能团队料将为 公司项目研制保驾护航。

　　渠道化办理+模块化规划，助力新类型研制配套。公司先后建立了根据嵌入式处理器+ 嵌入式实时操作体系、嵌入式处理器+Linux 等多种架构的软硬件一体嵌入式技能渠道，并 在此根底上为客户供给定制产品和服务，以研制中心为中心对新项目进行体系化研制。同 时，公司在产品研制时选用模块化规划，有利于产品晋级迭代以及多范畴的搬迁使用。在 齐备的研制办理体系下，公司自 2017 年起每年新增研制项目上百个，2021 年新增研制项 目达 167 个，同比+45%；到 2022Q3 末新增研制项目达 175 个，超越上年全年水平。 考虑到军工工业链研制批产周期，新研项目料将为公司未来 3 年增加供给坚实根底。

　　长时刻推动元器材国产化，供应链及产品质量办理才能杰出。公司于 2014 年起继续推 进元器材国产化作业，芯片进口份额从 2017 年的 51.56%不断下降至 2022Q3 的不到 30% （据公司 2022Q3 季报沟通电话会），满意下流客户国产化需求。公司将国军标办理体系 流程化、固定化，建立了严厉的项目质量办理、供货商办理、技能状况办理、质量追溯管 理等办理体系，高质量交给产品。一起，公司对原资料进行库存备货，并和部分供货商签 订长协以下降供应链危险，产品交给才能得到进一步保证。

　　股权鼓励方案掩盖规模广，较高成绩方针显示开展决心。公司于 2021 年 6 月 23 日 发布 2021 年股权鼓励草案，拟向算计 98 名鼓励方针颁发 104.8 万股限制性股票，约占公 告时总股本的 2.09%，颁发均价为 34.5 元/股。鼓励方针包含 7 名高管，以及中底层办理 人员、技能骨干、事务骨干等算计 91 人，鼓励方针达 2021 年 5 月底在职人数的 22.25%。 此次鼓励掩盖规模较广，充分调动高管及中心人员活跃性，为公司长效开展注入生机。公 司股权鼓励成绩方针为以 2020 年为基数，2021-2023 年净赢利增加率别离不低于 40%/70%/100%，较高成绩方针也显示了公司关于未来开展的决心。公司于 2022 年 10 月 25 日发布 2022 年股权鼓励草案，拟向中底层办理人员及技能骨干共 25 人颁发 11.59 万股（占比 0.23%），长效鼓励机制进一步健全。

　　IPO 募资 3.82 亿元扩大研制出产场所，奠定长时刻开展根底。公司 IPO 实践募资净额 3.82 亿元，其间 1.62 亿元用于嵌入式计算机扩产项目，1.60 亿元用于研制中心技能改造 项目，还有 0.60 亿元用以弥补流动资金。据公司招股书，到 2021 年 4 月公司共有 7076 平方米物业用于出产运营（含租借），募投项目拟置办约 17000 平方米物业用于研制、生 产及工作，并置办相关出产及研制设备；其间 12000 平方米用于嵌入式计算机扩能项目， 5000 平方米用于研制。募投项目将有用缓解公司未来运营场所缺乏的危险，其间嵌入式 计算机扩能项目将有用提高公司产能及快速呼应才能，而研制场所扩大及先进研制、试验 设备的引进料将进一步提高研制才能、缩短研制周期。募投项目落地料将奠定公司长时刻发 展根底。

　　增资铭科思微，布局高速、高精度 ADC 芯片。公司于 2021 年 9 月出资 1.78 亿元取 得铭科思微 34.99%股权，成为其单一大股东。铭科思微首要从事高速、高精度 ADC 的正 向规划开发，是公司雷达收集模块等产品的供货商之一，到 2021 年9月具有近 70 项已 固化内部IP，12项软件著作权，10项集成电路布图规划专有权，10余个类型到达可量产 水平。

　　未来有望完结控股，翻开全新生长空间。据公司公告，当铭科思微 2022-2023 年净利 润转正时，公司有权在 2023-2024 年内宣布收买铭科思微控股权（即 16%）的书面通知， 且铭科思微及公司实控人有义务全面合作收买。随同数字相控阵技能遍及和中心芯片自主 可控提速，高速高精度 ADC 芯片需求正快速扩张。增资铭科思微有助于公司中心芯片自 主可控，有利于公司事务沿工业链向上游元器材进一步拓宽；未来控股后，高速高精度 ADC 芯片料将翻开公司全新生长空间。

　　继续投入软件研制，硬软件别离后具有较强竞争力。随同戎行信息化、智能化不断推 进，军用嵌入式计算机需求履行的使命愈加杂乱、使用场景愈加多元，软件在信息化配备 中的位置逐渐提高，开放式的体系架构、标准化的硬件模块及功用化的软件规划将成为未 来开展趋势。公司继续投入软件研制，具有针对公司定制渠道的驱动、操作体系移植裁剪 技能以及根据客户使用场景的软件技能，到 2021 年 4 月共有 159 项软件著作权。未来 配备硬件标准化+功用软件化趋势下，公司具有较强竞争力。